券商中國
許孝如
2025-03-18 20:57
機構指出，2024年家電超額收益較為明顯，一方面家電內外銷互補下，龍頭經營穩健，且具備高股息+充裕現金流；另一方面，消費承壓下，從中央到地方，政策先后推出、力度不斷加大，需求刺激效果明顯。預計2025年家電基本面仍將延續穩健態勢，內銷在政策的帶動下實現良好增長；出口基數雖高，但在海外新興市場的拉動下，或實現平穩增長。
核心邏輯
1.國補帶動下，2024年12月至今大電表現穩健，線下市場高速增長。冰箱、洗衣機、電視、銷售量及銷售額均實現雙位數增長，空調銷售額同比上升100.27%，銷售量同比上升87.12%；線上空調仍實現雙位數增長，銷售額同比上升34.27%，銷售量同比上升28.08%。國補期間清潔電器景氣提升顯著。掃地機線上線下銷售量及銷售額均實現翻倍增長，洗地機實現雙位數增長。
2.可選消費估值底部，積極布局高彈性品種。選取家電中具備代表性可選消費品類：從PS和PB角度看，家電可選消費上市公司估值均處于歷史底部區間。而從市盈率的角度看，在過去兩年中由于受到宏觀經濟環境影響，公司盈利能力普遍受到影響，導致市盈率水平的被動上升；而在2019年—2022年順周期中，公司盈利能力相對較好的時期，家電可選消費上市公司的市盈率天花板普遍均較高。從內需市場基本面看，部分可選品類高頻數據已經出現回暖跡象。和耐用消費品類似，2024年小家電同樣經歷了海外補庫存訂單增長，出海有望成為長期戰略。
3.新興市場多點開花，龍頭份額有望進一步提升。2024年至今，美國、日本依舊是白電出口最為核心的市場，而從增速來看，新興市場全面占優，即使剔除核心轉口貿易國家，拉丁美洲、東南亞需求增速依舊可觀。空、冰、洗三大白電品類出口成熟市場占比分別為42%、56%、54%，其中空調出口相對分散，冰洗則更依賴歐洲市場。而空、冰、洗出口美國市場占比分別為11%、17%、8%。經測算，中性偏謹慎預期下，2025年白電出口預計維持中個位數增長水平。空調、洗衣機（+6%）相對好于冰箱（+2%）。此外，龍頭公司海外布局相對成熟，生產、研發、銷售體系建立完善，本土化管理團隊磨合時間較長。在新興市場需求逐步提升的過程中，擁有更大的機會實現份額提升。
利好個股
銀河證券建議投資者把握兩條主線：1）全球競爭力強、充分受益于以舊換新的大家電龍頭，建議關注美的集團、海爾智家、格力電器、海信家電、海信視像；2）處于激烈競爭、龍頭角逐賽最后階段的清潔電器市場，預計2025年下半年會迎來市場出清和格局優化，建議關注石頭科技以及供應鏈向東南亞快速轉移的德昌股份。
信達證券指出，1）看好以舊換新政策下的更新需求增長，改善型需求有望推動行業產品均價提升，關注積極參與以舊換新活動的國內家電龍頭美的集團、海爾智家、格力電器、海信家電、長虹美菱、TCL智家以及產業鏈代工企業雪祺電氣，零部件公司三花智控、盾安環境；2）可選消費方面，重點關注清潔電器石頭科技、科沃斯，投影儀極米科技、光峰科技，按摩小電倍輕松、凈水器開能健康、德爾瑪，廚小/個護小熊電器、北鼎股份、新寶股份等。3）熱泵領域，建議關注熱泵產業鏈企業大元泵業、儒競科技，關注整機企業日出東方、萬和電氣等。
本文內容精選自以下研報：
信達證券《家電2025年度策略報告：配置確定性的白電，擁抱高彈性的可選消費》
中信建投《國補帶動下，2024年12月家電零售高景氣維持》
國泰君安《多點開花，穩健仍是主基調》
銀河證券《銀河證券家電行業2025年度策略報告：內外兼修行致遠，倚得東風勢更強》
國信證券《家電行業2025年投資策略：內需政策托底，把握2025年估值切換行情》
校對：王蔚
