券商中國
周樂
2025-03-14 23:29
相較于陜西的煤炭、三峽的水電，四川國資也將誕生一家重要的“紅利資產”。
日前，四川路橋發布未來三年股東回報規劃。在這份規劃中，公司將2025年度—2027年度的現金分紅比例上調至60%。
在此之前，該公司分紅比例已經多次調整，從最初的10%上調至30%，再到近幾年始終保持在50%以上，整體處于穩步提升的狀態。
四川路橋，為當地龍頭國企蜀道集團旗下核心上市公司，近幾年利潤規模、主營業務利潤率穩步增長，此前公司歸母利潤更是一度突破100億元。
加上虧損的蜀道清潔能源集團、蜀道礦業集團已于2024年底出表，轉為大股東蜀道集團培育，四川路橋的整體分紅能力有望進一步提高。
需要指出的是，與長江電力等被看作“養老股”的高股息個股類似，四川路橋的大股東及其關聯方的持股比例也非常高。
在最新的一次增持過后，蜀道集團持有四川路橋56.87%的股份，加上四川高速公路集團等4家關聯持股方，持股比例更是接近80%。
兼顧多方利益
2020年以前，四川路橋的分紅比例曾經常年維持在15%左右。
2020年以后，隨著蜀道集團的成立，該公司分紅比例逐年提升。根據歷史股東回報規劃，2020年度至2022年度，公司每一年度以現金方式分配的利潤不低于當年度歸屬于上市公司股東的凈利潤的30%。
實際操作下來，該公司當期分紅比例分別達到了39.46%、40.46%和50.52%，同時50%以上的分紅比例也延續到了2023年。
以上分紅力度已經頗為可觀。Wind數據顯示，四川路橋（最新年度）股息率達到6.9%，大幅高于同期全市場2.54%的平均值，處于Wind劃分的同業公司中領跑位置。
只是，相較于更為優質的一線“紅利資產”，公司分紅比例依舊存在小幅提升空間。
比如長江電力，2021年至2023年，其現金分紅比例一直保持在70%以上，個別年份更是超過90%。同期，大秦鐵路、陜西煤業的分紅比例也保持在60%上下波動。
上述背景下，四川路橋在加大上調分紅力度，進一步宣布“為充分維護股東依法享有的資產收益等權利，重視股東合理的投資回報……”，將2025年度—2027年度的現金分紅比例上調至“不低于當年度歸屬于上市公司股東的凈利潤的60%”。
實際上，近幾年四川路橋的控股股東一直在增持公司股份，持股比例也升至較高水平。
以最新一期增持為例，截至2024年10月，蜀道集團持有上市公司股份總數達49.5億股，占其總股本的56.87%，加上川高公司、藏高公司、高路文旅、蜀道資本等關聯方持股比例更是高達79.56%。
而這并非個例，以上幾家分紅比例較高的一線“紅利資產”也具備類似特點。僅以陜西煤業為例，其大股東陜煤集團的直接持股比例便超過65%。
如此一來，在提高普通投資者收益率的同時，上市公司的大股東也可以獲得相對穩定的分紅收益。
“四川路橋是大股東蜀道集團的‘利潤中心’（2023年占集團凈利潤的131%），而蜀道集團持有公司約80%股份，公司高分紅后利潤可以大比例回籠蜀道集團再投資，構建‘投資—利潤—分紅—再投資’閉環。”國盛證券評價稱。
此外，除了監管機構要求上市公司加大分紅力度以外，四川省人民政府2024年印發的《關于推動資本市場高質量發展的實施方案》也指出“引導上市公司強化公眾意識，將上市公司市值管理情況納入企業內外部考核評價體系，加大對分紅優質公司的激勵力度……”
作為當地省屬國企的四川路橋，上調分紅比例不僅符合相關政策導向，還可以對自身的市值管理構成利好，并且兼顧大股東、普通投資者等多方利益。
虧損子公司“出表”
具備分紅意愿、明確分紅比例只是基礎，持續分紅還需要企業穩定盈利作為必要條件。
四川路橋，原有主營業務為“工程建設、礦業及新材料、清潔能源”為主業的“1+2”產業布局，并表業務涉及工程施工、公路投資運營、礦業及新材料、清潔能源和貿易銷售等。
其中，工程施工業務貢獻的營收占比超過90%，同時也是上市公司最主要的利潤來源。以2023年為例，四川路橋毛利潤208.7億元，當期工程施工業務毛利潤便達到了186.6億元。
而就近幾年經營情況來看，四川路橋的工程施工業務利潤率保持相對穩定。
相關數據顯示，2020年以前，該業務毛利率保持在11%至12%區間波動，2020年以后則穩步提升至16%以上，2022年更是一度達到18.5%。
考慮到上市公司的國資背景與營收來源、結構，四川路橋工程施工業務盈利大幅波動的可能性較小。
此外，2024年底上市公司的資產還進行了重新排列組合，實現了對虧損子公司的出表。
蜀道清潔能源集團、蜀道礦業集團，原為四川路橋旗下全資子公司、控股子公司（持股80%），2023年兩家子公司分別虧損0.62億元、4.62億元。
“由于目前礦業板塊持續虧損，后續盈利需一定的培育期，為優化公司投資活動現金流，經與蜀道集團協商由其承接礦業板塊，以推動該板塊在重要窗口期加快發展，實現更好的經營業績取得投資收益。”四川路橋歷史公告指出。
相關交易已于2024年底辦理完畢，蜀道集團通過增資、股份受讓的方式，分別取得了四川蜀道清潔能源集團、蜀道礦業集團的控股權，四川路橋的持股比例下降至40%，以上兩家虧損子公司由此不再納入合并報表范圍內。
至此，如果按照2023年報披露的數據比較，四川路橋的主要控股、參股子公司中已經沒有虧損企業，相應的上市公司盈利表現也會得到一定強化。
另據歷史公告，四川路橋2024年8月已經進行了3.2億元中期分紅，但是分紅比例僅為當期利潤的10%左右。
結合2024年前三季度盈利情況來看，等到2024年報披露時，預計四川路橋的分紅規模依舊具備較大的提升空間。
