券商中國
劉筱攸
2025-03-12 23:15
3月5日，國務院總理李強代表國務院，向十四屆全國人大三次會議作政府工作報告。本次政府工作報告（以下簡稱《報告》），提出了多項經濟社會發(fā)展目標，并為2025年政府工作任務劃重點。有券商人士表示，《報告》針對市場關切的諸多問題事事有回應。
在券商首席經濟學家們看來，繼續(xù)保持5%的GDP增長目標符合預期，CPI漲幅目標下調至2%則顯示政府對價格問題越發(fā)重視。提振消費擴大內需、重視科技支持創(chuàng)新，則成為券商解讀著墨最多的兩大主題。展望后市，資本市場環(huán)境料將持續(xù)向好，繼續(xù)看好A股投資機會。
迎難而上全力穩(wěn)增長
在中信證券宏觀團隊看來，5%左右的GDP增長目標符合預期，CPI漲幅目標下調至2%左右顯示了政府更加重視價格問題；貨幣政策延續(xù)中央經濟工作會議基調，預計央行將繼續(xù)下調政策利率，同時更加重視樓市和股市的健康發(fā)展；財政政策體現出加強逆周期調節(jié)的堅定決心，赤字率突破慣性約束，各類工具額度均較2024年提升，統(tǒng)籌提振消費和投資，兼顧支持實體經濟和金融機構。
“在5%的經濟增長目標下，對宏觀政策的要求明顯提高。”東吳證券首席經濟學家蘆哲則表示，這一目標在市場預期之內，但內需仍有一定壓力，需要政策加大力度，體現了“迎難而上、奮發(fā)有為”的政策導向。CPI目標從3%下調到2%，預計宏觀政策將更注重推動物價回升。適度寬松的貨幣政策仍然是2025全年邏輯，“適時降準降息”，但具體時點可能更多相機抉擇。
廣發(fā)證券首席經濟學家郭磊進一步指出，《報告》展現出對政策時效性的重視，同時展現出對預期管理的重視，這一政策基調有助于各部門政策形成合力，亦有助于針對性解決微觀體感上形成共識的堵點和問題。從經濟發(fā)展預期目標來看，主要變化是居民消費價格漲幅從“3%左右”下調為“2%左右”。這一目標更為務實，也更容易成為一個約束性指標。
赤字率處于市場預期上限，所對應的赤字規(guī)模5.66萬億元，較去年同比增長39.4%，屬于過去十年以來最高。這一安排有助于短期經濟增長，符合“更加積極”的定位。同時，政府工作報告指出要“優(yōu)化考核和管控措施，動態(tài)調整債務高風險地區(qū)名單，支持打開新的投資空間”。這意味著過去幾年化債過程中，部分地區(qū)增量投資收縮過快的現象有望改變。
華福證券研究所所長任志強則提到，赤字率從2024年的3%升至4%，全年新增政府債務規(guī)模達11.86萬億元，體現中央加杠桿穩(wěn)增長決心，對沖地方化債壓力。地方專項債增至4.4萬億元，重點投向基建、存量商品房收購、化債等領域，顯示“穩(wěn)投資”仍是核心抓手。超長期特別國債延續(xù)2024年方向，支持“兩重”建設，但新增5000億元用于國有銀行資本補充，旨在防范金融風險，增強信貸投放能力。
多措并舉大力提振消費
在經濟學家們看來，提振消費正在成為擴大內需的重要抓手。例如蘆哲就提到，今年政策更注重“投資于人”，居民就業(yè)、收入、消費、養(yǎng)老、生育等領域，在宏觀政策里的權重加大，通過“提振消費專項行動”來向內需增長，以對沖外部環(huán)境變化的影響，這與往年有較大差異。
郭磊也表示，“大力提振消費”依然處于2025年政府工作任務的首位，這與中央經濟工作會議的表述一致。增量信息包括：完善勞動者工資正常增長機制；明確消費品以舊換新規(guī)模為3000億元，較去年的1500億元翻倍；落實和優(yōu)化休假制度；完善免稅店政策；區(qū)域上“深化國際消費中心城市建設，健全縣域商業(yè)體系”。從既有的研究來看，工資、假期、場景、政策紅利均是推動消費傾向提升的關鍵，目前政策框架打開了后續(xù)消費提升的想象空間。
德邦證券首席經濟學家程強稱，今年兩會將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”放在重點任務的首位，體現了國家對于過去一段時間經濟出現的內需不足、消費疲弱問題的高度重視。促消費可從三方面發(fā)力。一是提升居民消費能力、意愿和層級，增強居民消費信心。二是優(yōu)化消費供給，既要在以舊換新、文旅融合等領域持續(xù)加碼，又要在新興消費方面持續(xù)發(fā)力。三是改善消費環(huán)境，如落實帶薪休假，鼓勵各地彈性休假政策等，為消費創(chuàng)造時間條件。
財信證券研究發(fā)展中心總經理袁闖認為，《報告》強調“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”，并將擴大內需提升至重點工作的首要位置，2025年擴內需力度將明顯加大。若外需不確定性增加，不排除擴內需政策力度繼續(xù)加大的可能。預計相關政策將聚焦在受歐美出口關稅擾動較大的行業(yè)、對就業(yè)市場提振作用較大的服務消費方向、財政資金投入產出比較高的大宗類消費領域，以及對科技發(fā)展有顯著帶動作用的新興消費領域。
進一步強化支持科技創(chuàng)新的政策方向
《報告》提出的2025年第二項政府工作任務即，“因地制宜發(fā)展新質生產力，加快建設現代化產業(yè)體系”。
袁闖認為，這進一步強化了加強科技創(chuàng)新、發(fā)展新質生產力的政策方向。通過加快發(fā)展人工智能產業(yè)、提升自主可控水平，大力推進現代化產業(yè)體系建設，可有效增強我國產業(yè)鏈、供應鏈韌性與競爭力。
廣發(fā)證券策略首席分析師劉晨明則指出，“因地制宜發(fā)展新質生產力”，使得以數字經濟、先進制造業(yè)為核心的“科技敘事”更加具象化。
實際上，“更加重視科技創(chuàng)新在高質量發(fā)展中的引領作用”，也是多家券商首席分析師解讀中的共識。據中泰證券政策行業(yè)首席分析師楊暢統(tǒng)計，相較2024年，今年《報告》對科技（28次）+技術（15次）+創(chuàng)新（40次）的表述達83次，較上年有所提升，這充分表明了2025年政府工作聚焦科技發(fā)展、提升新質生產力的明確意圖。
“今年《報告》對科技、民企的關注明顯增強，這與‘217民企座談會’的精神一脈相承。科技創(chuàng)新和民企，前者直接提高全要素生產力，后者穩(wěn)定信心和預期，是中國經濟行穩(wěn)致遠的重要組成部分。”蘆哲說道。
值得一提的是，本次《報告》也為未來產業(yè)發(fā)展方向劃了重點，提到了生物制造、量子科技、具身智能、6G、智能網聯新能源汽車、人工智能手機和電腦、智能機器人等。其中具身智能、6G等更是首次出現在政府工作報告中。
在申萬宏源研究策略首席分析師傅靜濤看來，2025年開始，又一輪產業(yè)政策布局與產業(yè)趨勢上行共振的周期正在啟動。“十五五”規(guī)劃有望為產業(yè)趨勢投資提供新線索。袁闖亦認為，《報告》中重點提及的這些產業(yè)，將為我國在第四次科技革命和全球科技競爭中立于不敗之地提供有力支撐。在政策大力支持下，這些領域將進入發(fā)展的快車道。
中金公司研究部國內策略首席分析師李求索指出，中國制造業(yè)的優(yōu)勢被更廣泛認知，科技領域突破、中國資產重估成為2月初以來市場上漲的主要推動力。短期看，美國加征關稅可能短期拖累對美出口，但中國科技與制造推動國產替代、沿著產業(yè)鏈升級、出海拓寬市場是長期趨勢。
中信證券研究所則指出，針對科教興國戰(zhàn)略，《報告》也分別從加快建設高質量教育體系、推進高水平科技自立自強、全面提高人才隊伍質量三方面指明了發(fā)展方向，預計今年我國的科技事業(yè)將兼顧好產業(yè)融合創(chuàng)新和前沿技術突破，取得更加豐厚的成果。
資本市場環(huán)境持續(xù)向好
多項利好政策提振市場信心，將如何影響資本市場？對此，傅靜濤指出，兩會政策布局，針對市場關切問題，事事有回應。兜底下行風險，做好對沖海外擾動的準備，擴大內需做增量，科技政策支持與產業(yè)趨勢共振。在需求預期穩(wěn)定的情況下，基本面周期性改善只需等待供給出清（反內卷政策繼續(xù)強化，為供給按時出清提供了保障）。
“基本面結構性改善正在形成共識，國內AI和機器人具備成為牛市核心產業(yè)趨勢的潛力。我們維持中期看好A股投資機會的判斷。”傅靜濤表示。
劉晨明亦認為，整體上，兩會報告基本延續(xù)中央經濟工作會議基調，財政赤字加碼內需，央行托底樓市股市，增量上AI科技敘事下的場景革命。催化劑不斷，資本市場環(huán)境持續(xù)向好。
需要指出的是，本次《報告》也對資本市場改革著墨頗多，提出“深化資本市場投融資綜合改革，大力推動中長期資金入市，加強戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)市機制建設。改革優(yōu)化股票發(fā)行上市和并購重組制度。”
程強認為，隨著這些政策的出臺，預計我國股票市場未來將逐步構成以“中長期資金+內生穩(wěn)定性資金”為代表的內在穩(wěn)定性長效機制，其中前者以社保、保險、養(yǎng)老保險基金、銀行等為基礎，后者則以回購再貸款、互換便利、證金匯金等為基礎。
展望后市，李求索認為，隨著美聯儲進入降息周期、美國大選結果落定、國內穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，A股市場已過重山，底部大概率已經出現，風險偏好有望回升。在科技與文化領域發(fā)展超預期的催化下，市場結構性機會增多，自下而上的賽道研究更加重要。從節(jié)奏上看，當前市場普遍預期美聯儲降息的時點在6月，屆時匯率掣肘減輕，下半年市場表現有望好于上半年。
校對：祝甜婷
