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趙黎昀
2025-03-12 21:28
萊茵金屬的股價今年已漲超90%，其遠期市盈率創下歷史新高，超越老牌奢侈品類股LVMH，直逼愛馬仕。
受美國總統特朗普威脅“放棄保護”歐洲、歐盟“重新武裝歐洲” （ReArm Europe）一攬子計劃等因素影響，近期德國坦克和彈藥生產商萊茵金屬公司（Rheinmetall AG）、意大利萊昂納多公司（Leonardo SpA）和瑞典薩博公司（Thales SA）等歐洲軍工股紛紛暴漲。
最近一波上漲后，萊茵金屬的股價今年已漲超90%。其遠期市盈率創下歷史新高，已超過老牌奢侈品類股LVMH，直逼愛馬仕。
與此同時，高盛、摩根大通等華爾街投行繼續看好歐洲軍工股前景。
歐洲軍工股持續大漲
據斯德哥爾摩國際和平研究所（SIPRI）3月10日公布的數據，全球武器貿易總額在過去5年（2020~2024年）間大致保持與2015年~2019年相同的水平，但全球武器的進口國和出口國排序出現了明顯變化。
具體而言，北約的歐洲成員國深受俄烏沖突影響。2020年~2024年這些國家進口的武器比2015~2019增加了105％，其中64%自美國進口，高于2015年~2019年期間的52%。這是20年來，歐洲首次取代中東成為美國武器的最大出口地。SIPRI武器轉讓計劃高級研究員韋澤曼說：“特朗普第一任期期間，北約的歐洲成員國采取措施減少對進口武器的依賴并加強歐洲軍備業，但是跨大西洋的美歐關系根深蒂固，歐洲從美國進口的武器量持續上升?！?/p>
在全球武器出口方面，美國成為最大贏家。過去5年間，美國的武器出口總額相比2015年～2019年增長了21％，在全球武器出口市場的份額從35％增至43％。其中，美國武器出口最大的份額是歐洲（35％）而不是中東（33％）。此外，法國成為過去5年間全球第二大武器供應商，向65個國家運送武器，主要是向希臘和克羅地亞提供了戰斗機，以及在2022年俄烏沖突爆發后向烏克蘭提供武器。
在此背景下，據央視新聞報道，當地時間3月4日，歐盟委員會主席馮德萊恩提出“重新武裝歐洲”倡議，該倡議旨在建設一個更安全、更具韌性的歐洲。馮德萊恩稱，歐盟加強歐洲國防工業和提高軍事能力的新計劃可能調動近8000億歐元資金。在6日歐盟特別峰會召開之前，馮德萊恩給歐盟成員國領導人寫了一封信。她在信中概述了“重新武裝歐洲”計劃稱，“歐洲已準備好大幅增加國防開支”，這既是出于采取行動支持烏克蘭的短期緊迫性需要，也是“為我們歐洲自身安全承擔更多責任的長期需要”。
上述種種發展引發歐洲國防股一波又一波的漲勢，歐洲軍工股整體遠期市盈率水平也直線飆升，達到幾乎與歐洲奢侈品類股整體遠期市盈率持平的水平。
萊茵金屬的股價在2022年俄烏沖突爆發前，還不到每股100歐元，今年年初為600歐元，而到3月初一度突破1200歐元，創歷史新高。萊昂納多公司和薩博公司年初至今股價漲幅也均超過50%。
后市何以為繼？
接下來的考驗在于，這些軍工企業能否達到投資者對其盈利增長的期待，以及盈利增長是否足以繼續支撐股價上漲。這加劇了市場對萊茵金屬即將公布的業績的關注。此前該公司曾暗示未來12個月的上漲空間不足10%。
投資機構Amati Global Investors的基金經理巴克（Graeme Bencke）稱：“如今，這些公司的增長前景與六個月前截然不同。目前，他們的股價和估值已經有點偏高，因為提高國防開支帶來的收益，還尚未兌現，而市場已提前計價了這一因素?！?/p>
同時，投資者也正密切關注歐盟國防領域中具體哪些會被歐洲各國政府指定為國防開支增加的重點領域，以及具體哪些企業能因此受益，以更清楚地為歐洲軍工股此后的走勢進行估值。
同時持有上述三只軍工股的J O Hambro Capital Management的投資組合經理拉卡薩（Robert Lancastle）稱：“對于大漲后是否還可以繼續持有和看好歐洲軍工股，目前的爭論焦點在于，未來這些企業和相關業務能否達成兩位數的增長率。如果能夠達成，那么雖然已經有過一波大漲，這些股票仍然不算貴。我認為，兩位數的增長率并非不可能?！?/p>
高盛、小摩繼續看好
高盛策略師團隊在3月7日的一份報告中表示，自今年年初以來，歐洲國防股在他們的投資組合中已飆升70%，但該行業并未被高估。雖然與美國同行相比，歐洲國防公司的估值確實開始變得昂貴，但增長預期如此之高，以至于從市盈率增長比率來看，目前的估值仍非常合理。
摩根大通策略師馬特加（Mislav Matejka）也直言，無論俄烏沖突是否能夠達成停火協議，我們都認為，歐洲軍工股“還有更多上漲空間”。
但部分分析師也開始提示風險。沃伯格研究所（Warburg Research）的分析師克斯（Christian Cohrs）近期將萊茵金屬的評級從“買入”下調至“持有”，因為該股已部分計價了提高國防開支的利好，且投資者不應低估政策執行層面的風險。
拉卡薩也表示，由于目前的股價需要兩位數的增長率來支撐，比起此輪上漲前，這些股票的投資吸引力確實越來越小，投資者越來越難找到合適的買入點。
