券商中國
陳銘
2025-03-22 10:22
說到黃金，我可以明確的說，我是不愛黃金的。當然，您別誤會，黃澄澄一塊金子放我面前，我當然也愛。我的意思是說，黃金這玩意，不是啥好投資。真拿來避險，也沒有啥用。
為啥黃金不是好投資、也不能真正避險呢？這兒至少有4個理由，且聽我慢慢道來。
首先，黃金不產生價值。
眾所周知，我們價值投資者最愛的是股票（當然得是又好、又便宜的股票）。好的股票能不斷產生利潤，便宜的價格能讓我們以很低的價格拿到利潤。
但是黃金呢？金疙瘩一塊，放在那里今天是這樣，明天是這樣，過一千年還是這樣（因為黃金不氧化，看看海昏侯墓里出土的黃金你就知道了），絕對不會因為保管的好，就變出多的黃金來。
別小看這每年多產生一點收益，長此以往，好的資產日拱一卒，慢慢復利的回報就越來越多。黃金呢，冷冰冰的杵在那兒，啥也不做。
正是由于黃金這種“增長為0”的屬性，我的第2個理由來了：
歷史證明，黃金就不是啥好投資。
根據我查到的數據，在宋朝時，1斤黃金能在南宋首都臨安全款買套房。聽著黃金當年就挺保值對不對？且慢，你聽我分析一下，就曉得這投資回報率差的簡直離譜，而且是離了個大譜。
在2025年3月，國際黃金價格突破3000美元每盎司。按1金盎司合28.35克、當時美元兌人民幣匯率7.25計算，折合1克黃金767.2元人民幣。
讓我們拋開亂糟糟的度量衡不談（中國歷史上1斤的概念非常混亂，但是大多也就在幾百克附近），就假設南宋1斤黃金等于500克，那么1斤黃金的價格在當時就是38萬元。這個價格，拿到今天的首都北京，不要說1套房，0.1套房能不能買到，都不好說。
更何況，南宋的房子大多是別墅，現在的房子大多是公寓。眾所周知，別墅和公寓的差別，跟老虎和貓的差別差不多。
也就是說，如果南宋時代有個人存了1斤黃金，那么在當時這斤黃金能買首都1套房（別墅），到了900年以后的新中國，這斤黃金只能買首都0.1套房（還是公寓）。這別說投資回報率了，簡直就是“投資虧損率”。
而如果在這900年期間，這位南宋仁兄的投資，哪怕取得1%的CAGR（年復合增長率），他的投資也會變成原來的7,748倍，也就是1套房會變成7,748套房。如果一個禮拜換一套房子住，住完就扔掉，得住足足148年才住得完。
第3個理由：這玩意沒法交易。
當持有股票時，我們在享受股票基本面增長的同時，還可以不停地做交易、增加基本面。別理解錯，這里的交易不是說做波段、炒短線、買進賣出做T，咱價值投資者不整那事兒。
這里說的做交易，指的是因為市場上有許許多多股票，各個股票基本面不同、估值不同、價格波動不同，正所謂“形形色色不同觀”，因此，我們可以不斷發掘有沒有別的股票，比我們手上的股票性價比更高。
一旦發現有別的股票性價比更高，我們就可以做個交易：于是基本面又愉快地增加了。長此以往，我們持有股票的投資組合，其基本面增長，可以遠快于股票本身基本面的增長。對于其它一些資產，比如房地產、收藏品，事情也是一樣。
但是黃金則不同，所有的黃金幾乎都一樣！
你幾乎永遠不會發現這樣的事情：你手里999的黃金賣200塊錢1克，隔壁995的黃金只賣180塊錢1克（分別指純度99.9%、99.5%的黃金），所以你可以把999的黃金賣了，多買一點995的黃金回來，然后把995的黃金融化做成一些999的，由此得到一些交易產生的黃金增值。
因為黃金太簡單了，簡單到沒人會這么傻、把定價搞錯，因此黃金的持有者，就很難在交易中獲得基本面的增長。而這種增長，卻是價值投資者非常依賴的神器。
最后，黃金在避險中也沒用。
真的沒用。
許多人買黃金的理由，是“將來遇到災難也許能用得上”、“萬一電子貨幣沒了好歹我還有黃金”。但是，相信我，如果這個社會亂到需要你用黃金，那么今天以同等價格購買的食品（罐頭）、武器和藥品，絕對比黃金值錢。
讓我們假設，明天有一顆類似毀滅恐龍的小行星，又一次撞在了同樣一個地點（墨西哥灣），飛騰起來的煙塵讓地球五年沒有光照、農作物沒有收成（當年恐龍就這么死光光了）。
這個災難夠不夠大？那么，你打算怎么度過這個災難？
如果我們為這場災難儲存罐頭，那么在5年、也就是1,826天里，每天吃2個肉罐頭（應該足夠了），每個罐頭現在售價10塊錢，那么只要花上3.7萬元（具體為36520元），我們就可以在災難來到之前，買到足夠度過這場災難的罐頭。
考慮到罐頭的實際貯存期遠大于5年，那么僅僅3.7萬元的事前儲備，就可以讓我們度過這場所有非鳥類恐龍都沒熬過來的滅頂之災。
但是黃金呢？按上文所述，每克767.20元的價格，上述這筆錢只能買到48克黃金，還不足一兩。當這場假想中的滅頂之災到來的時候，當地球5年之內暗無天日、毫無農作物產出的時候，我問你，拿著一兩金子，怎么度過5年暗無天日、毫無糧食的生活？
所以，黃金這玩意啊，要真說起來，是在長期既賺不到多少錢、真碰上事兒了也沒有啥用。按西漢《鹽鐵論》所說：“圣王以賢為寶，不以珠玉為寶。”無論是聰明的價值投資者、還是那些聰明又務實的末日論者，又有誰會喜歡黃金呢？
作者：陳嘉禾 九圜青泉科技首席投資官
（本文內容僅代表作者個人觀點）
