券商中國
馬傳茂
2025-03-15 17:08
半導體材料企業有研硅（688432.SH）正計劃以支付現金方式收購高頻（北京）科技股份有限公司（以下簡稱“高頻科技”）約60%的股權，交易完成后將實現對標的公司的控股，此次交易預計構成重大資產重組。高頻科技主營業務為半導體超純水，此次收購完成后，有研硅可能成為滬深兩市首家以半導體超純水作為主營業務的公司。
有研硅業績不佳，賬面大量資金冗余
有研硅主營半導體硅材料的研發、生產和銷售，主要產品包括半導體硅拋光片、集成電路刻蝕設備用硅材料、半導體區熔硅單晶等。
從有研硅自身業績看，近年來表現一般，公司2024年業績快報顯示，營收為9.9億元，同比增長3.7%；扣非后凈利潤為1.63億元，同比下滑1.2%。公司業績已經連續兩年下滑。
半導體硅材料制造屬于重資產行業，一般來說資產負債率不會太低。如滬硅產業（688126.SH）2024年第三季度末資產負債率為32.78%，但有研硅自上市以來固定資產投入極為保守，公司資產負債率為9.6%。有研硅于2022年上市，實際募集資金凈額為16.64億元 ，2022年和2023年公司用于構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別僅為1.76億元和1.07億元，這導致公司賬面冗余資金較多，截止2024年三季度末，公司賬面貨幣資金和交易性金融資產分別為10.37億元和18.46億元，合計28.83億元，而同期公司凈資產為42.96億元，也就是公司大部分資產是現金類資產。
大量冗余資金顯然意味著公司資金使用效率較低，而通過并購充實業績是不錯的選擇。滬深兩市目前尚無以超純水作為主業的公司，有研硅此次收購后有可能獲得一定的稀缺性。
半導體超純水國產化率有待提升
超純水制備系統是指采用 TOC-UV、拋光混床（PMB）、膜脫氣（MDG）、 終端超濾（UF）工藝技術使原水凈化成超純水的完整生產制備系統。 隨著集成電路（IC）、新型顯示器件技術的發展，元器件已經進入納米級， 在制造工藝中，即使ppt級別（10的負12次方）的雜質含量或0.05微米的雜質顆粒附著在芯片表面都會降低芯片的絕緣性或導通性，導致集成電路的短路、斷路甚至腐蝕，從而直接影響制程芯片的品質和良率。因此，摻雜、光刻、刻蝕、CMP 等核心工藝流程只能使用超純水對設備和產品進行清洗，這種超純水中除了水分子外，幾乎不含任何雜質。
超純水在半導體、光伏、制藥等領域應用廣泛，但半導體市場相對要求最為苛刻，對從業企業的技術要求也相對最高。僅看半導體市場，超純水工程價值量一般占半導體晶圓封測廠投資額的1.2%-2.5%。
根據CINNO Research統計數據顯示，2022年中國（含臺灣）半導體項目投資金額高達1.5萬億元，晶圓及封測環節占比超過45%，對應6750億元，其中，內資資金占比為75.8%，臺資占比為23.8%，內資晶圓及封測環節的投資額對應5116.5億元。
超純水工程按照投資量2%計算，每年內資半導體投資帶來的新增投資額在100億元左右。同時超純水工程每年還有維護保養需求，規模與新增投資額相當，因此整體看中國內資半導體投資帶來的超純水市場在200億元左右。
目前國內半導體12吋芯片超純水和大部分8吋芯片線超純水，大多數被歐美日企業壟斷，外資占據了大部分市場份額。目前國際最知名的純水企業有四家：Kurita（日本）、OVIVO（美國）、Nomura（日本）、Organo（日本）四大家。
中國大陸超純水新貴含金量如何？
近年來隨著國內半導體行業發展，國產半導體超純水公司也開始崛起，高頻科技是其中的典型代表，目前已經成為國內最大的半導體超純水公司之一。
公司于1999年成立，自2020年以來先后完成四輪融資，其中不乏知名機構包括深創投、紀源資本、北京市集成電路和裝備基金、亦莊國投等。
此前，高頻科技的工作人員曾告訴界面新聞記者，公司2022年的收入有10億元左右，2023年上半年公司收入就達到10億元左右，2023年全年目標收入18億元。
如果高頻科技在2024年維持2022年或2023年的收入水平，其收入將高于有研硅2024年收入的9.9億元。換句話說，屆時有研硅的收入中可能將有超過一半來自超純水業務，進而其主業也將可能變為超純水。
那么，超純水業務是否是優質資產？
需要說明的是，一般超純水公司的商業模式，不是賣超純水設備，而是為企業提供超純水解決方案，即從前期的超純水工程建設到后期超純水運維。超純水公司一般是設備和耗材的采購方，作為工程建設方，其技術含量體現在工程設計能力和純水系統的軟硬件控制，具體來說就是一系列設計經驗和經驗公式。
超純水業務的盈利能力與其下游客戶結構有關。以新三板公司超純科技(833786)為例，2023年和2024年上半年毛利率分別為23.55%和21.62%。超純科技較低的毛利率主要源于其一部分業務來自光伏，而光伏對超純水要求遠不及半導體，進入門檻相對較低。如果一家超純水公司全部以半導體業務為主，其毛利率有望提升至30%甚至更高。
關鍵設備原材料卡脖子是困擾國產超純水公司發展的重要因素，超純水領域包含七大核心基礎設備和材料，分別是：
1）反滲透膜主要掌握在美日企業手中，包括美國的DOW、Suez；日本的Nitto、東麗，相比之下國產膜不少是進口膜片卷制，質量有所差距；
2）EDI（連續電解除鹽技術）設備主要掌握在美國企業手中，包括GE、Ionpure、Electropure，國產EDI近幾年有所發展，但產水質量、壽命有較大差距；
3）UV（紫外線）設備以美國Aquafine最被認同，國產設備很多，但在透光率、去除效率、使用壽命等有極大差距；
4）DO（脫離溶解氧氣）膜基本由美國Liqui-cel（現被3M收購）一家壟斷，國內有個別品牌脫氣膜在產水水質、水量、壽命等方面有待驗證；
5）終端超濾主要掌握在日本的旭化成和Nitto手中，且限制對中國出口的產品；
6）精處理樹脂主要掌握在DOW、拜爾、三菱手中，以DOW的Rohm-haas產品最好，暫無國產產品；
7）純水輸送管路一般采用的是日本Asahi或Sekisui的Cl-PVC，最高等級的是瑞士GF和奧地利Argu的PVDF HP管材，國內沒有同類材料。
在此背景下，國產超純水公司哪怕僅實現其中一項技術自給，都可以成為科創實力的體現。不過，高頻科技的科創實力還有待進一步信息披露。
