半導體材料企業有研硅(688432.SH)正計劃以支付現金方式收購高頻(北京)科技股份有限公司(以下簡稱“高頻科技”)約60%的股權,交易完成后將實現對標的公司的控股,此次交易預計構成重大資產重組。高頻科技主營業務為半導體超純水,此次收購完成后,有研硅可能成為滬深兩市首家以半導體超純水作為主營業務的公司。
有研硅業績不佳,賬面大量資金冗余
有研硅主營半導體硅材料的研發、生產和銷售,主要產品包括半導體硅拋光片、集成電路刻蝕設備用硅材料、半導體區熔硅單晶等。
從有研硅自身業績看,近年來表現一般,公司2024年業績快報顯示,營收為9.9億元,同比增長3.7%;扣非后凈利潤為1.63億元,同比下滑1.2%。公司業績已經連續兩年下滑。
半導體硅材料制造屬于重資產行業,一般來說資產負債率不會太低。如滬硅產業(688126.SH)2024年第三季度末資產負債率為32.78%,但有研硅自上市以來固定資產投入極為保守,公司資產負債率為9.6%。有研硅于2022年上市,實際募集資金凈額為16.64億元 ,2022年和2023年公司用于構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別僅為1.76億元和1.07億元,這導致公司賬面冗余資金較多,截止2024年三季度末,公司賬面貨幣資金和交易性金融資產分別為10.37億元和18.46億元,合計28.83億元,而同期公司凈資產為42.96億元,也就是公司大部分資產是現金類資產。
大量冗余資金顯然意味著公司資金使用效率較低,而通過并購充實業績是不錯的選擇。滬深兩市目前尚無以超純水作為主業的公司,有研硅此次收購后有可能獲得一定的稀缺性。
半導體超純水國產化率有待提升
超純水制備系統是指采用 TOC-UV、拋光混床(PMB)、膜脫氣(MDG)、 終端超濾(UF)工藝技術使原水凈化成超純水的完整生產制備系統。 隨著集成電路(IC)、新型顯示器件技術的發展,元器件已經進入納米級, 在制造工藝中,即使ppt級別(10的負12次方)的雜質含量或0.05微米的雜質顆粒附著在芯片表面都會降低芯片的絕緣性或導通性,導致集成電路的短路、斷路甚至腐蝕,從而直接影響制程芯片的品質和良率。因此,摻雜、光刻、刻蝕、CMP 等核心工藝流程只能使用超純水對設備和產品進行清洗,這種超純水中除了水分子外,幾乎不含任何雜質。
超純水在半導體、光伏、制藥等領域應用廣泛,但半導體市場相對要求最為苛刻,對從業企業的技術要求也相對最高。僅看半導體市場,超純水工程價值量一般占半導體晶圓封測廠投資額的1.2%-2.5%。
根據CINNO Research統計數據顯示,2022年中國(含臺灣)半導體項目投資金額高達1.5萬億元,晶圓及封測環節占比超過45%,對應6750億元,其中,內資資金占比為75.8%,臺資占比為23.8%,內資晶圓及封測環節的投資額對應5116.5億元。
超純水工程按照投資量2%計算,每年內資半導體投資帶來的新增投資額在100億元左右。同時超純水工程每年還有維護保養需求,規模與新增投資額相當,因此整體看中國內資半導體投資帶來的超純水市場在200億元左右。
目前國內半導體12吋芯片超純水和大部分8吋芯片線超純水,大多數被歐美日企業壟斷,外資占據了大部分市場份額。目前國際最知名的純水企業有四家:Kurita(日本)、OVIVO(美國)、Nomura(日本)、Organo(日本)四大家。
中國大陸超純水新貴含金量如何?
近年來隨著國內半導體行業發展,國產半導體超純水公司也開始崛起,高頻科技是其中的典型代表,目前已經成為國內最大的半導體超純水公司之一。
公司于1999年成立,自2020年以來先后完成四輪融資,其中不乏知名機構包括深創投、紀源資本、北京市集成電路和裝備基金、亦莊國投等。
此前,高頻科技的工作人員曾告訴界面新聞記者,公司2022年的收入有10億元左右,2023年上半年公司收入就達到10億元左右,2023年全年目標收入18億元。
如果高頻科技在2024年維持2022年或2023年的收入水平,其收入將高于有研硅2024年收入的9.9億元。換句話說,屆時有研硅的收入中可能將有超過一半來自超純水業務,進而其主業也將可能變為超純水。
那么,超純水業務是否是優質資產?
需要說明的是,一般超純水公司的商業模式,不是賣超純水設備,而是為企業提供超純水解決方案,即從前期的超純水工程建設到后期超純水運維。超純水公司一般是設備和耗材的采購方,作為工程建設方,其技術含量體現在工程設計能力和純水系統的軟硬件控制,具體來說就是一系列設計經驗和經驗公式。
超純水業務的盈利能力與其下游客戶結構有關。以新三板公司超純科技(833786)為例,2023年和2024年上半年毛利率分別為23.55%和21.62%。超純科技較低的毛利率主要源于其一部分業務來自光伏,而光伏對超純水要求遠不及半導體,進入門檻相對較低。如果一家超純水公司全部以半導體業務為主,其毛利率有望提升至30%甚至更高。
關鍵設備原材料卡脖子是困擾國產超純水公司發展的重要因素,超純水領域包含七大核心基礎設備和材料,分別是:
1)反滲透膜主要掌握在美日企業手中,包括美國的DOW、Suez;日本的Nitto、東麗,相比之下國產膜不少是進口膜片卷制,質量有所差距;
2)EDI(連續電解除鹽技術)設備主要掌握在美國企業手中,包括GE、Ionpure、Electropure,國產EDI近幾年有所發展,但產水質量、壽命有較大差距;
3)UV(紫外線)設備以美國Aquafine最被認同,國產設備很多,但在透光率、去除效率、使用壽命等有極大差距;
4)DO(脫離溶解氧氣)膜基本由美國Liqui-cel(現被3M收購)一家壟斷,國內有個別品牌脫氣膜在產水水質、水量、壽命等方面有待驗證;
5)終端超濾主要掌握在日本的旭化成和Nitto手中,且限制對中國出口的產品;
6)精處理樹脂主要掌握在DOW、拜爾、三菱手中,以DOW的Rohm-haas產品最好,暫無國產產品;
7)純水輸送管路一般采用的是日本Asahi或Sekisui的Cl-PVC,最高等級的是瑞士GF和奧地利Argu的PVDF HP管材,國內沒有同類材料。
在此背景下,國產超純水公司哪怕僅實現其中一項技術自給,都可以成為科創實力的體現。不過,高頻科技的科創實力還有待進一步信息披露。