證券時報網
劉茜
2025-03-14 22:11
今年以來，金價屢創新高。3月13日夜盤盤中，COMEX黃金和滬金主力合約分別觸及3001.5美元/盎司和695.18元/克的歷史新高。與此同時，下游金飾門店報價“水漲船高”，近日多家門店報價已經站上890元/克。在高金價的背景下，產業鏈上下游真實表現如何？大家應當如何應對金價波動帶來的風險？期貨日報記者采訪了多位業內資深人士，對此進行解答。
金價強勢上行
今年以來，金價走勢偏強。3月13日夜盤盤中，滬金主力合約一度創下695.18元/克的歷史新高。
一德期貨貴金屬分析師張晨告訴記者，年初內外盤金價震蕩上行，主要受美國貿易政策不確定性的影響。近期，上述政策不確定性持續深化，疊加部分美國經濟數據開始邊際走弱，經濟前景趨于下行，加劇了金融市場的動蕩，也相應支撐金價的強勢表現。
具體來看，金瑞期貨貴金屬分析師吳梓杰表示，特朗普上臺以來頒布了一系列有爭議的政策，貿易摩擦加劇，加上從1月起美國部分宏觀數據出現明顯走弱，市場對美國陷入滯脹的擔憂加劇，避險情緒利多黃金價格。
“特朗普于今年1月20日宣布正式就職美國總統后，針對加拿大、墨西哥及歐洲等發出關稅威脅，市場對貴金屬尤其是黃金潛在的關稅風險進行交易，COMEX黃金市場的溢價出現大幅上升?！蔽宓V期貨研究中心貴金屬分析師鐘俊軒說。
此前，COMEX與LBMA黃金價差由1月27日的3.34美元/盎司大幅上升至1月30日的58.43美元/盎司。這催生了市場套利機會，疊加潛在的關稅擔憂，大量現貨黃金流向美國黃金期貨市場，COMEX黃金庫存由1月初的681噸大幅上升至2月末的1221噸，現貨黃金趨緊驅動國際金價出現強勢上漲行情。
不過，截至3月11日，COMEX黃金及倫敦金價差已回落至6.98美元/盎司，處于歷史同期正常值。目前美國關稅預期驅動海外現貨趨緊的情況消退，黃金大幅上升的勢頭放緩，進入高位震蕩區間，貴金屬交易的主要矛盾再度回歸美聯儲貨幣政策預期。
吳梓杰表示，在美聯儲貨幣政策轉“鴿”的背景下，美元和美債利率回落。隨著美國經濟走弱，市場對美聯儲的貨幣政策預期也開始轉向，已經從此前預期年內僅降息1次增加到當前的年內降息3次。經濟走弱和貨幣政策轉“鴿”帶來了美元和美債利率的大幅回落，也對黃金價格構成利多。
產業企業“幾家歡喜幾家愁”
高金價推動產業鏈上游掌握大量礦產資源的開采冶煉企業收入和利潤提升。截至2月中旬，已有8家上市金礦企業披露2024年業績預告，其中7家實現盈利且凈利潤同比預增，5家歸母凈利潤創上市以來新高。在業績預告中，湖南黃金、紫金礦業、山東黃金、山金國際、赤峰黃金五家公司，2024年預測歸母凈利潤數據均為上市以來的新高。
吳梓杰告訴記者，上游礦山企業充分受益于金價上漲。國內黃金礦山現金成本中樞在350～400元/克，當前價格下噸礦盈利能力已經達到歷史極值。例如，紫金礦業2024年凈利潤同比增長58%，毛利率提升至45%。
與此同時，中游的冶煉企業通過期貨工具管理價格風險，能夠較好地對沖價格波動風險。中小廠商因套保比例不足，面臨毛利率波動風險。上海黃金交易所2025年1—2月黃金出庫量同比下降18%，反映終端需求放緩倒逼冶煉環節庫存調整。
“‘幾家歡喜幾家愁’，上游的繁榮難掩中下游的落寞。”張晨向記者表示，中游加工制造端毛利率相對偏低，容易受價格單邊快速波動影響。由于此前兩年金價持續上漲，下游零售商持續加大采購力度，中游加工批發端獲得了大量訂單，同時對金價下跌造成的庫存貶值隱憂揮之不去，因而采取了壓縮自身采購規模的策略，將價格風險下移，聚焦純粹的來料加工業務。不過，隨著金價“水漲船高”，其稍有波動，中游加工利潤便會受到較大侵蝕。
承受更大壓力的是終端零售商。自2024年二季度起，市場供需關系悄然發生逆轉，國內民眾黃金消費需求趨于疲軟令行業景氣度明顯回落，銷售規模的下降造成下游終端零售企業經營壓力顯著上升。越來越多的大型黃金珠寶零售企業因業績承壓，不得不開始壓縮門店數量。
日前，多家黃金飾品上市公司發布2024年業績預告，除老鋪黃金取得超高增長外，周大福、豫園股份、明牌珠寶等業績預虧或下滑。3月11日晚，老鳳祥發布業績快報，2024年營業總收入為567.93億元，同比下降20.50%；歸母凈利潤為19.5億元，同比下降11.95%。
在終端零售一片慘淡中殺出重圍的老鋪黃金，其發布的2024年業績盈利預告顯示，集團預計2024年全年實現凈利潤14億元至15億元，同比增長236%至260%。從股價表現看，該公司自2024年6月在港股上市，以2025年3月12日盤中最高價798港元/股計算，已較40.5港元/股的發行價累計上漲了近20倍。鐘俊軒表示，部分從事高端金飾工藝的企業銷售情況樂觀，市場接受程度較高。對于用金企業，在金價高位震蕩的時期，應當著力創新產品設計、提升工藝質量，以提高消費者認可度，同時在銷售產品中更多布局投資屬性較強的投資金條。
除此之外，處于歷史高位的金價激發了黃金回收行業的熱情。根據世界黃金協會數據，2024年全球黃金回收量攀升至1370噸，同比增長11%，為近12年最高。吳梓杰表示，近兩年黃金回收渠道呈現新特征，2024年個人投資者變現占比達72%，而2025年零售商閉店帶來的批量黃金回收占比升至38%，單筆回收量從平均50克增至300克。受價格傳導機制改變影響，深圳水貝市場回收價與現貨價價差從15元/克收窄至8元/克，反映供需關系再平衡。
靈活應對金價波動風險
步入3月中旬，受消息面多空交織影響，金價在高位持續震蕩。吳梓杰表示，短期市場對美國經濟可能陷入滯脹的擔憂仍將進一步發酵，黃金價格有進一步上行的動力。地緣局勢方面，俄烏能否停火目前存在不確定性，一旦?；饏f議實質性達成，可能推動黃金價格大幅回落。在金價高波動背景下，產業企業仍需積極運用期貨、期權工具，做好價格風險的對沖。同時，企業需做好庫存管理，降低高金價對資金的占用，降低資金鏈壓力。此外，高金價背景下，產業下游經營壓力增加，門店關門跑路、違約等經營風險會持續出現，企業需要做好信用風險管理，降低此類意外事件對資金、經營的沖擊。
張晨建議，一方面，對于黃金珠寶企業銷售額下滑帶來的負面影響，企業需要努力從產品工藝、銷售渠道、聚焦受眾群體等方面多措并舉統籌優化，切實提升產品附加值和客戶黏性；另一方面，對于金價持續攀升給采購成本帶來的不利影響，用金企業可以選擇黃金期貨和期權進行風險對沖，尤其是企業簽訂訂單但還未購進黃金原料這段時間，通過上述工具可以有效對沖短期內金價大幅上漲帶來的風險。
在他看來，后續金價走勢或趨于高位震蕩、目前國際金價接近3000美元/盎司的關口，上方阻力重重，但下方2760～2800美元/盎司支撐暫時穩固。未來需要注意的是，一旦美國總體政策框架逐漸明了，隨著美國對等關稅等政策最終落地，上述利空因素有望主導金價走勢。對產業鏈上中下游企業而言，需要著力防范金價高位回落的風險，用好期貨、期權等風險對沖工具，保障企業穩健經營。
